股门在线国海证券：维持百度集团-SW“买入”评级 AI云国内市占率领先

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　　国海证券发布研报称，预计百度集团-SW（09888）2025-2027年营收分别为1309.73、1356.68、1443.07亿元，non-HKFRS净利润为166.00、198.64、235.48亿元，对应non-HKFRSP/E为19.1x、16.0x、13.5x，维持“买入”评级。

　　国海证券主要观点如下：

　　百度集团：全栈AI构建竞争壁垒，实现商业兑现的正向循环

　　百度集团拥有强大的互联网基础，积极拓展创新应用场景及新变现机会。公司于2000年成立，作为一项搜索引擎业务，以技术可以改变人们发现及消费信息方式的信念建立。为此，公司持续创新并开发新技术及产品以改善百度搜索用户体验。过去二十多年，公司在长期增长及强劲盈利能力方面表现良好，这令公司能投资有较大市场机会的各类产品及服务，并进一步提升公司的长期增长前景。目前，公司核心业务（爱奇艺除外）主要提供基于搜索、信息流及其他在线营销服务以及来自AI新领域的产品及服务，通过移动生态、智能云、智能驾驶与其他增长计划共3个增长引擎为公司提供支持。

　　在线营销业务：AI搜索有望为公司进一步提升盈利能力上限

　　当前中国互联网广告市场整体增速温和，由电商/视频平台占据主导地位，社交/搜索平台次之。该行认为，公司的优势在于在中国搜索引擎领域市占率第一，拥有较大的流量入口，且拥有多种APP，可以更好地基于用户的使用行为、搜索内容来分析用户特征，从而匹配更精准的人群标签，提升广告投放效益。目前，为能提供更高的盈利上限，公司正在积极推动在线营销业务从CPC模式过渡到CPS模式，已开始对AI搜索的商业化进行早期测试。公司当前采取了较为谨慎的AI搜索商业化策略，但公司一直在积极加速AI搜索的转型，因此，虽然公司在线营销业务短期内收入和利润面临一定压力，但从长远来看，AI搜索有望为公司实现更强劲的增长奠定坚实的基础。该行预计2025/2026/2027年公司有望实现在线营销业务收入623.91、592.72、598.64亿元。

　　智能云业务：公司AI云市场市占率领先，促进整体收入持续向好

　　受益于AI带来的技术革新，云计算市场进入新一轮增长曲线。公司虽然在云计算领域布局较晚，但在AI公有云市场已实现市占率领先。公司的目标是打造“云智一体，智能优先”的新一代AI云基础设施，强调AI云会成为新型的利润中心。战术上，公司将文心大模型开源，从而使得更多的开发者和企业用户可以零门槛、低成本地使用模型，助力企业更好地构建AI原生应用，进而提升文心大模型的影响力。并且，通过开源和免费实现云服务平台的规模化应用，也可摊薄云算力成本，推动降价与技术升级，并促进智能云沉淀更多行业Know-How，进而形成更优的标准化解决方案，提升公司智能云业务中标率。该行认为，随着公司昆仑芯、AISaaS、以及GPU云等AI云相关产品的协同效应，公司智能云业务有望实现快速增长。该行预计2025/2026/2027年公司智能云业务收入273.25、327.90、386.92亿元。

　　智能驾驶及其他增长计划业务：Robotaxi打开成长空间，订单持续增长

　　Robotaxi（自动驾驶出租车）相比传统出租车拥有多种优势，市场发展潜力较大，有望实现高速增长。公司萝卜快跑凭借商业化的领先步伐稳稳占据第一梯队。目前，公司在有序进行区域拓展与战略合作，以提升订单量。该行认为，随着公司未来成本的下降以及在海外市场的扩张，公司的成本优势可以在全球大多数主要城市带来更强的经济效应。此外，公司DuerOS智能助手等其他业务的发展也有益于促进公司智能驾驶与其他增长计划业务实现增长。该行预计2025/2026/2027年公司智能驾驶与其他业务收入138.32、159.07、174.97亿元。